Un convegno sul panico finanziario a proposito della Grande Recessione ha innestato una serrata discussione di Ben Bernanke contro Paul Krugman in quella che è stata definita la “battaglia delle barbe”.

Altri economisti hanno partecipato alla discussione sul forum di discussione della nuova Associazione economica americana. Ben Bernanke ha prodotto un documento sugli effetti reali del credito interrotto con le prove della crisi finanziaria globale (GFC).

Egli sostiene che oltre a non riuscire a prevedere la crisi finanziaria globale, gli economisti hanno anche sottovalutato le conseguenze per l’economia in senso lato.

La ricerca post-crisi sul ruolo dei fattori di credito nelle decisioni delle famiglie, delle imprese e degli intermediari finanziari fornisce un ampio sostegno all’opinione che gli sviluppi del mercato del credito meritano maggiore attenzione da parte dei macroeconomisti, non solo per analizzare gli effetti economici delle crisi finanziarie, ma anche nello studio anche dei cicli economici ordinari.  

Bernanke fornisce prove sui canali attraverso i quali la recente crisi finanziaria ha depresso l’attività economica negli Stati Uniti. Sebbene il deterioramento dei bilanci delle famiglie e il probabile deleveraging abbiano contribuito alla prima recessione economica e alla lentezza della ripresa, egli ritiene che l’insolita gravità della Grande recessione sia dovuta principalmente al panico nei mercati dei finanziamenti e delle cartolarizzazioni, che hanno colpito il sistema di credito.  

Dean Baker sostiene che la deflagrazione della prima crisi, sia stata dovuta all’esplosione di una bolla immobiliare non controllata, piuttosto che da una vera e propria crisi finanziaria. Prima della crisi, la bolla immobiliare aveva guidato l’economia, spingendo l’edilizia residenziale a livelli record come percentuale del PIL. L’effetto ricchezza degli alloggi ha anche portato a un boom dei consumi. Il tasso di risparmio ha raggiunto il minimo storico, essendo stati utilizzati per investimenti in immobili.  Quando scoppiò la bolla, era inevitabile che queste fonti di domanda scomparissero e non ci fossero opzioni facili per sostituirle, ad eccezione di enormi deficit di bilancio del governo.

Paul Krugman è d’accordo con Baker e sostiene che il motivo per cui la stabilità finanziaria non ha portato un rapido rimbalzo è che le perturbazioni finanziarie non erano al centro della crisi: lo scoppio della bolla immobiliare bensì lo era.

Per quanto riguarda il lavoro di Bernanke, Krugman non è convinto dall’analisi in forma ridotta volta a identificare i fattori nei mercati del credito e ad utilizzare le serie temporali per stimare il loro impatto sull’output (VAR). Ha anche difficoltà a vedere il “meccanismo di trasmissione” – cioè il modo in cui si suppone che lo shock finanziario abbia influito sulle spese effettive, nella misura necessaria per giustificare un conto finanziario della crisi.  

Bernanke risponde a Krugman con un lungo post sul meccanismo di trasmissione. Pur non contestando il fatto che la bolla immobiliare e il suo svolgimento siano stati una causa essenziale della recessione, Bernanke sostiene che oltre ai loro effetti diretti sulla domanda, i problemi nei mercati delle abitazioni e dei mutui hanno fornito la scintilla che ha scatenato il panico.   Ma il punto chiave nella discussione di Bernanke è che se il sistema finanziario fosse stato abbastanza forte da assorbire il crollo della bolla immobiliare senza cadere nel panico, la Grande Recessione sarebbe stata significativamente meno grande.

Allo stesso modo, se il panico non fosse stato contenuto da una forte risposta del governo, i costi economici sarebbero stati molto maggiori. Un ulteriore elemento di prova, secondo Bernanke, è il fatto che le previsioni macroeconomiche fatte nel 2008 hanno tipicamente incorporato forti flessioni dei prezzi delle case e delle costruzioni tra le loro ipotesi, ma non avevano ancora anticipato la gravità della recessione.  

Dean Baker ha risposto al post di Bernanke, sostenendo che mentre la crisi ha sicuramente accelerato il calo dei consumi e l’aumento implicito del tasso di risparmio, il tasso di risparmio 10 anni dopo è ancora circa del 7%, lo stesso livello raggiunto nella Grande Recessione. Baker pensa che sia molto difficile vedere come il consumo sia stato eccessivamente depresso dalla crisi finanziaria, invece di tornare semplicemente ai livelli normali dopo il crollo della bolla.  

Secondo lui, il motivo di base è che la domanda sia precipitata prima di tutto a causa dello scoppio della bolla immobiliare insieme al crollo del mercato delle costruzioni non residenziali che è sorto  proprio quando la bolla immobiliare ha iniziato a sgonfiarsi.

La crisi finanziaria ha indubbiamente accelerato questi crolli, ma un forte calo della domanda è stato reso inevitabile da queste insostenibili bolle che hanno guidato la ripresa dalla recessione del 2001. Krugman ha anche replicato alle affermazioni di Bernanke, affermando che mentre Bernanke sta parlando di “più forte”, Baker e Krugman stanno parlando di “più profondo”.

Bernanke offre prove del fatto che il ritmo del declino ha accelerato molto durante il periodo 2008-2009, con il quale Krugman è d’accordo, ma non ritiene che le perturbazioni finanziarie abbiano reso il declino più profondo e più ripido.   Il tasso di disoccupazione è stato in media del 9,6% nel 2010 e dell’8,9% nel 2011. In che misura la crisi finanziaria ha contribuito a questi livelli estremamente elevati di allentamento economico, molto tempo dopo la fine dell’interruzione?

Krugman pensa che la crisi non abbia molto a che fare con la finanza, ma è disposto a riconoscere che il crollo sarebbe stato di gran lunga peggiore se il sistema finanziario fosse stato autorizzato a implodere.

In questo, non è d’accordo con l’opinione di Baker il quale ritiene che il salvataggio del sistema finanziario fosse inutile.   Bernanke riassume entrambe le posizioni e lo propone per un dibattito sul forum AEA. Bradford DeLong è dell’opinione che se la crisi finanziaria fosse stata gestita, se fosse stata seguita la Regola dei Bagehot e se ci fossero state autorità a prestare liberamente un tasso di penalità su garanzie che andavano bene in tempi normali – e se il 2008 fosse passato senza un incidente, i nostri problemi sarebbero finiti.

Non è stato il caso che l’economia del novembre 2008 “necessitasse di una recessione” come sosteneva John Cochrane. Il cambio di passo nel sistema era già avvenuto. Tutto ciò che doveva essere fatto era mantenere la domanda di beni al sicuro dall’esplosione.  

Edward Lambert sostiene che la profondità e l’ampiezza della crisi erano in funzione, in gran parte, del calo della domanda di lavoro, e che l’inazione da parte del governo e della Federal Reserve di invertire questa tendenza ne sia un indicatore. La crisi del 2008 è stata l’unica recessione dagli anni ’50 che non è stata preceduta da un aumento della domanda di lavoro.

Quindi, entrando nella recessione, la domanda di lavoro non ha tamponato la domanda aggregata. Poi, dopo la crisi del 2008, la domanda di lavoro non è rimbalzata, a differenza degli ultimi periodi post-recessione (grazie alle ingerenze Cinesi ed allo stress dovuto all’impatto della globalizzazione sull’economica nazionale).   Il calo della domanda di lavoro riduce la capacità di impiego del capitale, che sostiene le pressioni inflazionistiche, il che a sua volta riduce le pressioni per aumentare i tassi di interesse.

In sintesi cos’è successo a seguito dell’esplosione della bolla speculativa?

l tasso della Fed è rimasto basso, mentre la liquidità tra i capitali è aumentata, la liquidità tra i lavoratori non è aumentata, distruggendo la classe media, portando allo stremo le classi disagiate, ed innescando un movimento della ricchezza verso l’alto, alle classi agiate.

Silvia Merler for Brueghel Think Thank

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